【研究报告内容摘要】
按渠道分拆:传统业务q4继续提速带动业绩略超预期,科力普业务保持较快增长,九木加盟店开店加速
1)传统核心业务(含安硕):我们测算2019年传统业务实现收入约66亿元,同比增长21%;若剔除安硕,传统业务19年增速约15%;其中q4增速约20%,业绩增速提升明显;我们估算19年传统净利率接近16%,提升约2个百分点,对业绩增长贡献明显。2)科力普:政府及央企订单持续落地,收入端保持高速增长;随着规模效应持续释放,净利率、roe均明显改善。3)零售大店:九木模式逐步成熟,加盟开店提速;文创升级战略使单店质量亦明显提升,生活馆及九木均明显减亏。4)晨光科技:积极推动开发优化新品类,提升品牌线上店铺的数量与质量,收入端保持较快增速,全年同比增长26.6%。
盈利能力:费用控制有效,盈利水平小幅提升
费用方面,2019年期间费用率同比下降0.47pct至15.81%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比变化-0.45pct/-0.04pct/0.01pct至8.80%/7.09%/-0.08%。盈利能力方面,公司盈利水平小幅提升,毛利率、净利率分别变化+0.3pct、+0.2pct至26.13%、9.66%。
首次股权激励方案落地,绑定核心员工与股东之间利益,较高的行权目标彰显公司发展信心
公司拟向包括高管、核心业务技术人员在内共343人授予918万股限制性股票,首次授予限制性股票的授予价格为每股24.10元。业绩考核目标为以2019年为基数,2020-2022年收入增速分别为15%、45%、75%,对应同比增速为15%、26%、21%;利润增速分别为10%、34%、66%,对应同比增速为10%、21%、24%。股权激励使公司上下一心,更彰显对未来发展信心。
疫情影响短期需求,不改公司长期投资价值
短期:受疫情影响,各省市学校推迟开学、企业延迟复工、商场延期开业,分别对一季度公司的传统业务、科力普、零售业务有一定影响;全年来看,随着疫情得到有效控制,学校开学&企业复工将提振终端需求,公司经营有望快速恢复。
中长期:一体两翼持续发力,文具龙头迈向文创巨头:传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,精品文创优化结构;科力普客户数量不断提升,进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善。
投资建议
我们看好晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司由文具向文创转型顺利进行。考虑疫情影响,预计2020年-2022年收入为131、165、200亿元(此前预测2020、2021年为141、178亿元),归母净利润11.7、14.1、17.5亿元(此前预测2020、2021年为12.8、15.9亿元),eps为1.27、1.54、1.91元(此前预测2020、2021年为1.39、1.73元)。维持目标价55.6元,继续给予“买入”评级。
风险提示
传统文具需求大幅下滑、新业务不及预期。

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