【研究报告内容摘要】
公司公告2020年一季报,收入、利润下滑幅度显著小于行业。q1实现收入17.0亿元(yoy-5.4%),归母净利1.5亿元(yoy-9.9%),毛利率33.3%(yoy+0.6pct),净利率8.6%(yoy-0.4pct)。2020q1收入、利润同比下滑,这主要受疫情影响,线下销售受阻,但公司下滑幅度显著小于行业,整体内销实现正增长,这主要由于:(1)疫情激发小家电需求,与公司产品相契合;(2)疫情期间,线下销售渠道受影响,但是线上销售渠道并不受影响,一方面,公司线上渠道销售收入占比50%以上,另一方面公司线上渠道的运营能力在行业内领先,疫情期间开展的“九阳直播购物节”等线上活动成效显著,据淘数据,2020q1天猫旗舰店九阳销售额同比增长39%。利润下滑幅度略大于收入,主要原因:(1)公司疫情期间加大线上渠道的开拓和投入力度,销售费用率为13.9%(yoy+0.7pct);(2)公司加大研发投入力度,研发费用率为4.5%(yoy+0.3pct)。
产品、渠道再升级,未来有望实现良好增长。(1)产品力:公司传统品类不断优化升级,同时积极寻求多元化突破,积极与ip合作搭配萌潮产品打入年轻群体,产品力持续提升。(2)渠道力:线上,公司大力投入电商直播,将享受直播电商渠道发展红利。线下,公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,稳步推进o2o和新零售渠道的建设。
盈利预测和投资建议。预计行业集中度持续提升,我们预测2020-2022年归母净利为9.0、10.0、10.9亿元,最新收盘价对应2020年28xpe。
参考可比公司2020年平均pe估值24倍,考虑到公司为小家电创新龙头,渠道力、产品力持续提升,业绩好于同行,给予九阳2020年32xpe,对应合理价值37.42元人民币/股,维持“买入”评级。
风险提示。新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争恶化。

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