【研究报告内容摘要】
市场担忧盈利能力改善逻辑被打破,我们认为中长期roe改善趋势不改
①19年归母净利润增速下降1.9pc,归因主动做实资产质量,19q4逾期60+彻底消化。假设不良认定严格程度与19q3一致,测算净利润增速可从实际的13.6%上升至33.7%。②中长期盈利能力向好趋势不改,对公业务再出发可极大提升roe,若对公业务税前roa回升至1.1%,则整体roe可上升至15%。
市场认为平安资产高增长不可持续,我们认为roe提升可支撑规模增长
①19q4季末抢先投放先体现在了资本充足率的分母端,但对分子端利润的贡献还未完全体现。②中长期来看roe仍处于持续提升通道,对规模增长的支撑作用还未体现。若平安银行roe提升至15%,则内生rwa增速可达14.4%。
市场担忧让利实体经济下银行受损,我们认为平安息差韧性中收弹性均强
①息差韧性:降息背景下,平安银行非按揭类零售贷款占比最高,抵御lpr降息能力最强;若对称性降息,则平安银行为上市银行受益第二大。②中收弹性:银行卡、私行、综合金融和理财业务有望促使中收成为营收的主要增长点。
市场认为疫情对银行基本面冲击大,我们认为这反而是数据化经营的机遇
①从基本面来看,疫情影响是短期的,且平安与同业相比受到影响预计较小。19q4抢先投放赢得先机,抵御利率下行能力强,对公风险敞口占比第三低。②从经营的角度,数据化经营既是平安的战略选择,也是疫情下的现实需要。平安银行各条线均储备充足科技能力,有望在疫情中加速数据化,化危为机。
盈利预测及估值
平安银行是新零售科技银行的代表,揭开口罩看公司2019年报,平安银行经营情况实质超预期,且将持续。预计2020-2022年归母净利润同比增速为15.6%/15.3%/15.3%,对应bps15.49/17.13/19.02元/股。现价对应2020-2022年1.01/0.91/0.82倍pb,目标价21.84元,对应20年1.41倍pb,买入评级。

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