【研究报告内容摘要】
3月市场恐慌。美国的波幅指数(vix)升至历史最高的 84.83、美股 10天内熔断 4次、美国十年期国债孳息率创历史最低;德国、法国及意大利股市的主要指数一度下挫 30%,创单月最大跌幅;恒指预期市账率降至历史最低的0.87倍;布兰特原油单月下挫最多 5成、全球高息企业债指数单月下跌 18%,都反映市场极度恐慌。
市场恐慌原因。新冠肺炎不至于令市场如此恐慌,市场真正忧虑的是病毒引发金融市场出现信贷危机。新冠肺炎扩散,社交及经济活动停顿,短期经济急促下滑,引发经济衰退忧虑。投资者担心部分企业收入及现金流减少而出现债务违约,企业债券缺乏承接而令流动性枯竭,令人担心会出现信贷危机。
另一方面,过去多年欧美因低息助长投资者采用高杠杆,包括规模庞大的低波幅策略基金。市场急跌导致严重亏损,加上基金赎回迫使他们去杠杆,加速市场下跌。环球央行已迅速采取激进措施救市,但仍无法阻止市场急促下滑,进一步加深市场恐慌,导致恶性循环。
叠加油价下跌。2018年美国原油产量全球第一,占全球产量 16.2%,石油出口的市占率亦达到 10%,开始威胁到传统石油出口国。美国原本有望于 2020年成为石油净出口国,可惜油价大跌,并跌至低于页岩油的生产成本,令美国石油产量及出口大受打击,部分债台高筑的油企将面临破产,令债务违约风险增升。另一方面,油价于现水平,全部主要产油国都会出现财政赤字。
即使美国能源部宣布购入首批 3,000万桶石油作战略储备,但仅相当于美国2-3天产量,无法抵消油价下跌的影响。
环球央行已对症下药。环球央行的货币政策无法阻止病毒扩散,不能直接推高油价,但能降低企业借贷成本,并在市场缺乏流动性时提供支持,避免出现信贷危机。美联储于 3月推出多项措施救市,包括两次降息合共 1.5个百分点、进行 1.5万亿美元回购、重启量化宽松买入合共 7,000亿美元国债和按揭抵押证券、推出仿效金融海啸时的措施包括商业票据市场融资机制(cpff)、一级交易商信贷机制( pdcf)及货币市场共同基金流动性工具(mmlf),向市场、企业提供流动性,缓和投资者对信贷危机的恐慌,而且必要时可能仿效欧洲央行、英伦银行的买债计划,除国债外还直接买入企业债。
欧美央行已对症下药支持企业渡过短期困境,缓和市场的恐慌。低息、低油价及流动性充裕有利经济于疫情后复苏。环球央行已针对流动性问题注入大量资金,缓和市场忧虑,但短期最大风险是疫情反复及油价波动。
欧美多国于 3月中才采取封城等严厉措施减少社区传播,短期新增确诊案例因潜伏期无可避免仍在上升,但若防疫效果于第 2季度起逐步显现,在低息、低油价、流动性充裕的环境下有利经济于下半年改善。港股于 3月随欧美股市出现恐慌性抛售,预期市账率跌至历史最低,若疫情于第 2季度起缓和将支持港股大幅反弹,预期科技、消费及强周期股份表现将会优于大市。

---